Warrant est un groupe américain de glam métal, originaire de Los Angeles. Il a connu le succès dès la sortie de son premier album Dirty Rotten Filthy Stinking Rich, récompensé par un double disque de platine aux États-Unis (Wikipédia).
Si çà vous branche, je vous suggère ce clip : Cherry Pie. No comment!
Rassurez-vous je ne modifie pas la thématique du blog…car un warrant est également un produit financier qui peut s’avérer être un terrain de chasse fort utile à un investisseur en quête de valeur…
Quelques éléments de définitions…
« Un warrant est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l’obligation, d’acheter ou de vendre une quantité donnée d’un actif spécifique, à un prix déterminé d’avance, à la date d’échéance du contrat (warrant européen) ou en tout temps jusqu’à cette date (warrant américain)« . (Wikipédia)
Attention, il s’agit d’un produit assez complexe, faisant partie de la famille des dérivés, qui peut donc s’avérer être une arme à double tranchant !
Pour faire simple, en considérant le cas d’un warrant « call ». Celui-ci vous donne le droit d’acheter une action précise à un prix déterminé à l’avance. Autrement dit, si vous estimez qu’une action vaut plus, que la valeur d’achat fixée au départ (strike), cela peut s’avérer un investissement fructueux car il bénéficie d’un effet de levier….mais vous pouvez également vous retrouvez avec 0€ dans les poches si, à l’échéance, le cours de l’action est inférieur…
Pourquoi je m’ intéresse aux warrants?
Afin d’illustrer plus en détails les avantages et inconvénients de ce produit, je vais vous présenter le cas particulier des warrants AIG. Et oui! encore ce bon vieil assureur !!
Il s’agit d’un warrant américain qui expire le 19 janvier 2021 et le strike est à 45 $. Autrement dit, il vous donne le droit, et non l’obligation, avant l’échéance, d’acheter l’action AIG à un cours de 45$. Ce produit pouvant être échangé comme une action d’ici là. D’autre part, le strike s’ajustera automatiquement en cas de versement de dividende.
Au moment où j’écris ces lignes le titre AIG se négocie à 32$ et le warrant à environ 10,6$….et vous aurez vu dans les articles traitant de cette société en revovery que la valeur comptable actuelle est environ de 57$.
Vous pouvez suivre les cours du warrant sur le site de Nyse.
Aussi, quelle est ma réflexion sur le sujet ?
Je suppose que la valeur d’AIG sera bien supérieure à 45$ d’ici l’échéance. Quels sont les éléments qui me font avancer cette hypothèse?
Comme détaillé dans les 2 article sur le sujet (I et II), voici ce que nous pouvons avancé :
- la valeur comptable d’AIG est de 57$. Le price to book actuel est donc de 0,56.
- En prenant en compte un rendement des fonds propres (ROE) très conservateur de 8% (ce qui est très médiocre pour un leader du secteur, la moyenne étant plutôt à 10-12%) et une évaluation du titre de 1 X les fonds propres (PB=1) (la moyenne 10 ans étant de 1,4, ce qui est dans la norme des entreprises de ce secteur) nous aurons une valeur des fonds propres de 102$.
- En prenant une hypothèse un peu plus optimiste de 10% de ROE, nous sommes à 118$.
- Ces 2 scénarios ne prennent pas en compte un ROE supérieur (ce ne serait pas anormal qu’AIG se trouve dans une fourchette de 12-15% sur certaines années lors des exercices à venir), les rachats massifs d’actions en cours qui boosterait d’autant plus le ROE et le versement futur d’un dividende…de belles cerises en perspectives..mais là je ne préfère par calculer la valeur intrinsèque!!!
- Le rendement pour l’action « normale » serait donc de (100-32)/32 = 2,13…pas mal mais peu mieux faire sur cette période de temps…
- Le rendement pour le warrant = (100-45-10,5)/ 10,5= 4,25…et là on voit l’effet de levier du warrant dans toute sa splendeur par rapport à l’action normale.
Je pense que la probabilité de perte permanente de capital d’ici 2012 est minime sur un tel investissement…sauf subprimes II ou fin du monde en décembre 2012…et en plus AIG n’a plus de subprimes!
Quels scénarios envisagés ?
- D’ici quelques moi ou quelques années , je peux revendre ces warrants sur le marché..si l’appréciation est correcte.
- A l’échéance, AIG cote en dessous du strike…dans ce cas là, je me retrovue avec 0$ dans les poches!!!
- AIG cote proche de la valeur intrinsèque de 90/100$…et j’empoche une plus-value intéressante…et peut être que les bonnes surprises (rachats d’actions, dividende, hausse du ROE) auront boosté la valeur de l’affaire un peu plus haut d’ici là …
Qu’en pensez-vous?
Le même produit existe pour Bank Of America et vous pourrez trouvez une analyse détaillées de ces deux situations sur site US.
Les produits dérivés comme investissement « value » ne sont pas forcément une révolution. L’achat d’options notamment, tel que pratiqué par mes amis des Daubasses, constitue un moyen intelligent et assez « safe » d’investir par le biais de produits dérivés.
Transparence : je possède des warrants AIG et des actions Bank of America
20 réponses pour le moment ↓
1 Jean // 22 mai 2012 à 19:51
Bonsoir,
Que des avantages à premières vue…
Quels sont les inconvénients par rapport à l’achat d’action ? J’image qu’ils doit y en avoir sinon tout le monde choisirai les warrants
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Investisseur débutant
// 22 mai 2012 à 19:55
Jean, il faut bien relire l’article
!
« mais vous pouvez également vous retrouvez avec 0€ dans les poches si, à l’échéance, le cours de l’action est inférieur »
Tu peux perdre l’intégralité de la somme. Par exemple, si AIG cote 40$ à la date d’échéance, mon warrant vaudra 0$ et sera bien entendu invendable…et périmé.
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Serge
// 23 mai 2012 à 10:36
Jean,
Comme dit Etienne, dans le pire cas, vous perdez beaucoup plus avec le warrant qu’avec l’action. Nous pouvons nous tromper dans nos estimations : nul n’est infaillible (même nous faisons tout notre possible pour maîtriser nos dossiers en profondeur).
J’en profite pour ajouter un avantage du warrant si les choses tournent bien (en l’occurence, pas trop mal nous suffit largement -> il suffit qu’AIG ne fasse pas banqueroute et maintienne sa profitabilité faible) : en général, vous avez en bonus la valeur temps du warrant. En effet, vous avez la possibilité d’acheter l’action à 45 jusqu’en 2021. Si vous pouvez convertir plusieurs années avant l’échéance, il y a un premium à payer pour le warrant par rapport au cours de l’action et sa valeur intrinsèque telle que calculée par Etienne (mon calcul est le même). Pourquoi ?
Eh bien, le fait d’avoir une espèce de « crédit » pour le détenteur du warrant jusqu’en 2021 a un prix, et vous devez des intérêts jusqu’à cette période. Acheter 45$ en 2013 est meilleur que 45$ en 2021 parce que vous avez une inflation entre temps d’une part, et, d’autre part, si vous placiez cet argent sur un livret ou une obligation US, vous auriez des intérêts pendant toute la période 2013-2021.
4 Julien // 24 mai 2012 à 13:05
Salut Serge,
J’apprécie ton approche et je suis en train de lire les articles de ton site avec plaisir
Peux tu me donner ton avis (rapide) sur INRE:LSE à partir des comptes; J’aime confronter mon point de vue avec d’autres investisseurs.
http://markets.ft.com/research/Markets/Tearsheets/Summary?s=INRE:LSE
ps1: J’ai des actions
ps2: le Total assets est passé de 218 à 70 suite à la cession d’un fond fermé
ps3: cette société est mentionner à la page 224 du livre value investing de james montier
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Serge
// 24 mai 2012 à 14:59
Salut Julien,
Je pense que Invista n’est pas le type d’entreprise sur laquelle je suis à même de donner un bon avis rapidement à partir des comptes, tout simplement parce qu’elle est très complexe pour moi. Je pense que si tu es capable de l’analyser en profondeur, tu es bien meilleur que moi sur ce sujet !
Le peu que j’en ai compris : c’est une entreprise qui cherche à réduire sa taille en retournant sa juste valauer aux actionnaires. Prendre intelligemment position sur une liquidation peut être une très bonne idée (comme dans le cas de PDL Biopharma au cours de 5 à 5,5 USD l’an dernier par exemple).
Il semblerait que la société ait réussi à réduire ses dettes et céder une partie de son activité avec succès, mais avec un discount sur sa valeur d’actif courant – dettes totales, probablement parce que les dits actifs ne devaient pas rapporter des masses. Maintenant, reste à savoir ce que vaut vraiment le reste.
Si ce business d’asset management qui leur reste a une performance moyenne, sa juste valeur serait déterminée par un ratio EV/AUM de l’ordre de 2,3. Toutefois, je n’arrive pas réellement à comprendre la performance de cette fameuse activité restante. Il m’est arrivé de prendre position sur un spin-off d’asset management, Virtus Partners, mais c’était vachement plus clair !
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Serge
// 24 mai 2012 à 15:06
Oups, désolé pour le ratio EV/AUM d’un asset manager moyen, c’est 2,3%, pas 2,3 (ce serait trop beau !). Pour anecdote, Virtus en avait un de 0,3% -> c’était donc un bagger prédestiné
7 La Tulipomanie ! // 24 mai 2012 à 20:42
Le méchant Bear qui arrive ^^ :
WARRANT => Bull trap
Sympa l’article pour les néophytes , je me permettrai d’ajouter que le probleme principal des Warrant , c’est que vous pouvez avoir raison ( entreprise sous valorisé qui va offrir la PV du siecle) seulement il arrive que le marché boude sans raison l’E et vous perdrez votre somme.
Alors que en action meme si il la boude , tot ou tard le marché vous donnera raison.
8 La Tulipomanie ! // 24 mai 2012 à 20:47
Parier que le marché vous donnera raison avec une date Butoire est tres risqué !
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Serge
// 24 mai 2012 à 22:01
Enfin si c’est 2021 sur une entreprise de premier plan ça me va
10 la tulipomanie ! // 24 mai 2012 à 22:06
c’est vrai qu’il y a de la marge dans ce cas ci !
Bonne soirée ; )
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Investisseur débutant
// 25 mai 2012 à 08:31
Oui il y a de la marge et je suis très confiant là-dessus à l’échéance du Warrant.
Mon premier souci, encore et toujours, est de ne pas perdre d’argent donc je regarde avant tout la marge de sécurité et les fondamentaux de l’entreprise. Dans le cas d’AIG, je dois dire que je dors sur mes deux oreilles et la probabilité que son cours soit plus près de 100$ que de 45$ à l’échéance est plutôt bonne.
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julestot
// 9 juillet 2012 à 00:04
Bonjour,
Je suis tombé sur ce site par hasard et je retrouve bcp de points communs avec ma philosophie d’investissement.
Quelques remarques sur les warrants:
Contrairement à l’action le warrant ne donne pas droit au dividende.
AIG me tente bien et j’avais deja ete attiré par ce titre suite a la position tres importante prise par le fonds Fairholme dont le gerant Bruce Berkowitz est value et bullish sur le secteur financier US.
Une autre stratégie que j’applique via les options est d’etre vendeur d’option call sur des lignes que je possede avec des strike eloigné et des maturité à moyen terme.
Exemple : emission d’option call sur total decembre 2012 strike 40.
Ceci te permet d’empocher la prime, de fixer ton prix de vente.
Contrainte; si tu souhaites vendre le titre tu dois racheter ton option
Ca présente l’avantage d’augmenter le rendement de certaines lignes.
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Investisseur débutant
// 10 juillet 2012 à 20:47
Bonjour Julestot,
le warrant AIG ne verse pas de dividende mais le strike s’ajustera en cas de dividende.
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geoffroy
// 16 juillet 2012 à 00:35
Autrement, il me semble que l’exercice du strike ne se fait en réalité jamais puisque lorsque celui ci est atteint par le sous jacent, le cours du warrant s’apprécie par différence.
Par conséquent, il n’y a qu’à le vendre sur le marché.
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geoffroy
// 16 juillet 2012 à 00:40
Autre commentaire : concernant l’effet de levier tel que vous le decrivez, je ne comprends pas votre calcul.
Investissement initial = 55,5
Cour de 100
Variation = + 80 %
Quand on parle d’effet de levier pour les warrants, on veut dire que les variations des cours des warrants sont amplifiés par rapport aux variations du sous jacent.
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Investisseur débutant
// 16 juillet 2012 à 08:58
Geoffroy, l’investissement initial de 55,5 (prix d’achat + strike) sur le warrant est à rapporter au prix d’achat du warrant et non au pris de l’action pour calculer la rentabilité : 55,5 / 10,5 = 4,24
Dans l’exemple que je donne on ferait X 2,13 avec l’action et X 4,24 avec le warrant : voici l’effet de levier.
Après on ne maîtrise pas le facteur temps…
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le pif
// 9 novembre 2012 à 16:26
salut tt le monde,
je suis qu’un petiy boursicoteur et l’explication des warrants me permet de comprendre un peu mieux leur fonctionnement, j vous en remercie. je possède des actions AIG et par consequent des warrants puisqu il y quelques années AIG a payer ses dividendes en warrants…
1 : je n ai pas reussi en racheter d’autre pour ramener à la baisse la valeur du warrant ? operation interdite ??pourquoi
2 : si la valeur d une action AIG atteint les 45$ , peut on transformer les warrants que l on possede en actions ? que peut faire de ces warrants tant que l action AIG n a pas atteint les 45$ ?
merci
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Investisseur débutant
// 10 novembre 2012 à 09:35
Salut le pif,
voici quelques éléments de réponses :
Tout d’abord, s’agit-il bien des mêmes warrants dont on parle ? Ceux qui ont été émis début 2011 lors de la recapitalisation de l’entreprise ?
Si oui, ce ne sont pas du tout des dividendes! Il s’agissait d’une compensation pour les actionnaires pour la dilution à venir.
Voici les informations relatives au warrant.
Si ce sont bien des « dividendes », je suis bien curieux d’en connaître le mécanisme et à quels moments vous en avez obtenu ?
1°) Aucune idée, il faut vous rapprocher de votre broker. C’est effectivement curieux sauf si c’est B…
2°) Vous pouvez transformez les warrants en action à n’importe quel moment jusqu’au moment de l’expiration. Je vous conseille donc d’attendre un peu, surtout si vous n’avez pas payé les warrants !!
Tant qu’AIG n’a pas passer 45$, le mieux est de ne rien faire! Vous avez le temps d’attendre, jusqu’en 2021.
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le pif
// 10 novembre 2012 à 12:12
bonjour et merci de ta réponse,
j ai relu mes docs, ce sont bien les warrants distribués en janvier 2011 : 0.533933 W = 1 action détenue mais cette opé est assujettie à la taxe applicable aux paiements de dividendes.
d’autre part, j exécute mes ordres via un compte titre sur Créd.Agr ( qui aime aussi bien le vert…)
j’ai l’impression que je ne peux ni acheter ni vendre ces warrants par le biais de ma banque…c est pourquoi je te posais la question. j ai l impression que la banque n a pas eu le choix que d inscrire ces warrants comme je possédais des aig mais voila tout.
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Investisseur débutant
// 11 novembre 2012 à 09:38
Et bien tu ferais mieux de te renseigner car tu risques d’avoir de sacrées déconvenues.
Le CA peu certainement gérer ce warrant, ils n’ont certainement pas envie de se compliquer la vie!
Il faut leur mettre la pression un peu.
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